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            兴业证券:中国IGBT市场需求增长迅速 国产化替代空间巨大

            投资要点

            summary IGBT 芯片广泛应用于 # 控制领域,但是目前市场主要为外资主导:

            IGBT 是电力电子重要器件,按照应用领域划分,新能源汽车是 IGBT 应用最大的领域,占比为 31%。其他重要领域中,家电占比 27%,工业领域占比 20%。相对于工业 IGBT 模块,电动车对 IGBT 的耐高温、电气可靠性、强振动下稳定性等指标更为看重,在车辆启停、电机散热、芯片抗震、功率密度等诸多方面提出了技术难点。

            2019 年全球 IGBT 市场规模 49.1 亿美元,中国市场规模约 162 亿人民币,但是几乎被外资垄断:中国中高端 MOSFET 及 IGBT 主流器件市场上,90%主要依赖进口,基本被国外欧美、日本企业垄断。中国车规级 IGBT市场中,英飞凌在中国市场占据绝对主导地位,市场占有率达到 58%;比亚迪半导体为 18%,主要配套自有车辆;其他重要 IDM 国产厂商为斯达股份与中车时代电气,华虹半导体主要为 IGBT 代工,赛晶电力电子为IGBT 外企分销商,目前正推进 IGBT 封装生产线的建设。

            IGBT 芯片国产化需求迫切,新能源汽车 IGBT 国产化替代空间宽广。

            电动车供应链对国产 IGBT 需求迫切:新能源汽车补贴退坡,电驱企业与主机厂面临降本压力,国产 IGBT 价格优势明显。新能源汽车 IGBT 市场前景广阔:IGBT 芯片为电动汽车的电机驱动控制模块的重要部件,2019 年中国新能源汽车 IGBT 市场规模为 36 亿元,伴 随 2025 年国家政策要求新能源汽车销售占比达到 25%,将会极大刺激对IGBT 的需求,预计未来五年年均增速保持 30%,2025 年中国新能源汽车电驱 IGBT 市场规模可达 165 亿元。

            面对 IGBT 需求大增,行业内公司产能扩大及时:比亚迪开放车规级 IGBT产品闭环供应链,建设长沙比亚迪 IGBT4.0 工厂,以满足公司外供 IGBT的需求。中车时代电气已完成第一条投资 10 亿元的 IGBT 生产线产能释放,第二条投资 35 亿元的生产线预计 2020 年底开始试生产,产值可达40-50 亿元。华虹半导体 7 月 31 日宣布,其 8+12 英寸大功率半导体产线将全面发力,积极承接 IGBT 代工业务。赛晶电力电子一期产能将于 2021年初建成投产,计划不晚于 2024 年形成 200 万件 IGBT 模块产能。

            投资建议:IGBT 作为工业“CPU”,具有附加值高、技术壁垒深等特点,市场占比最大的车规级 IGBT 伴随中国新能源汽车的高速发展,将有望在2020-2025 年保持年均 30%的增长。比亚迪分拆比亚迪半导体,积极扩建产能,为外供做好准备。中车时代电气立足于轨交与电网 IGBT,业务延 伸至车规级 IGBT,目前取得国内主机厂近百万套 IGBT“三合一”电机合同。华虹半导体是国内第二大晶圆代工厂,目前已完善 IGBT 客户产业链,加速导入 IGBT 代工市场。赛晶电力电子积极建设生产线,承接 IGBT 封 测订单。因此我们建议关注比亚迪股份(1211.HK)、中车时代电气(3898.HK)、华虹半导体(1347.HK)、赛晶电力电子(0580.HK)。

            风险提示: 1、新能源汽车销量不及预期;2、IGBT 市场竞争力不足;3、新 生产线投产不及预期。


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